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改革涉及电力、工业、航空、交通、建筑、农业、林业和废弃物等多个领域，首次提出碳配额的总量控制，引入新的拍卖机制，并逐渐废除对产业部门的免费配额。

得益于此，公司的单晶生长、硅片切割、电池组件、光伏建筑一体化等多项核心技术与产品均处于行业领先地位，并形成了较强的技术壁垒。财报数据显示，2020年公司研发投入金额高达25.92亿元，占当年总营收的4.7%，且大幅度高于通威股份、中环股份(002129)等竞争对手。

这些数据充分反映出，未来20年里光伏行业仍有极为广阔的增长空间。不过在2004年，公司发展迎来转机在欧洲多个国家及我国对于太阳能发电的高度重视与政策支持影响下，光伏行业开始备受追捧，依托此前在半导体行业的种种积累，公司重新确立了太阳能单晶硅片生产商的战略定位，正式进军太阳能光伏赛道。2019年年初至今，公司市值由不到500亿一路飙升到超过4500亿，一年半的时间里涨了9倍有余，在整个光伏赛道上一骑绝尘;而凭借着自身过硬的竞争力，公司更是一跃成为了行业首屈一指的龙头。既然如此，建议各位不妨耐心等待股价的调整，好的交易机会都是等出来的，等到估值回归至合理区间后再去伺机布局。参考开源证券的研究报告，公司历史业绩大体可划分为5个阶段：(1)2013~2014年，全球光伏装机在金融危机和欧债危机后逐步复苏，在行业龙头尚德破产的情况下，隆基股份加速海外市场拓展工作，海外收入连续两年超过国内收入;(2)2015年，公司开始着手布局光伏下游产品，电池组件业务开始获得收效;(3)2016~2017年，单晶硅片与多晶硅片价差缩小速度加快，单晶市占率明显提升，公司单晶战略受益明显，业绩维持快速增长;(4)2018~2019年，受531新政影响，公司营业收入出现上市以来首次同比下降，不过伴随着国内行业整体回暖与海外光伏市场放量，公司营收水平迅速拉升并重回高速增长轨道，并逐渐完成了海外多国布局、内外销兼顾的渠道铺设;(5)2020年，尽管很多行业都因新冠疫情的冲击而遭受重创，但光伏却并未受到太大影响，公司业绩实现了超预期的快速增长，并成为了全球光伏硅片和组件双霸主。

业绩方面，得益于近些年太阳能发电技术的进步、行业持续的高景气度以及自身业务布局方面的成功，隆基股份增长势头迅猛。此后多年，公司在坚持深耕单晶技术的同时，还通过参股、收购等方式，不断向着太阳能电池、组件及光伏电站等下游方向拓展，致力于打造单晶全产业链，一路高歌猛进。图源：WIND数据2014年-2015年中旬，自身单晶硅片应用市场快速打开，以及收购浙江乐叶涉足光伏组件业务，隆基股份实现业绩估值双重修复，营收从2013年的22.8亿元增长到了2015年的59.47亿元，净利润从2013年的0.72亿元增长到2015年的5.21亿元，市场PE给到了60倍以上，股价叠加2015年牛市涨幅达到3.5倍。

当年隆基股份的净利润同比减少27.69%，PE从5月份的20倍附近杀到了年底的10倍附近，股价基本腰斩。截止2020 年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶组件产能达到 50GW。技术革新永不止，自古长江后浪推前浪。受制于成本、工艺等多重因素，光伏选手们都集中在多晶路线上扩产。

2015年，赛维LDK退市，步尚德后尘走上坎坷的破产重整路;同年，因为被质疑存在大量关联交易，涉嫌操作股价，汉能被香港证监调查，股价暴跌，并在2019年正式从香港退市。这种国际间不断挑起的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，未来不排除其他国家仿效，从而导致更多贸易摩擦产生。

2006年的《福布斯》全球富豪榜上，施正荣以22亿美元身家荣列第350位。叠加能源转型、低碳、碳中和背景，十四五规划明确到2025年，循环型生产方式全面推行，绿色设计和清洁生产普遍推广，光伏市场空间被看高、看远，甚至有观点认为光伏正从周期股向成长股进化，由此，域内股票开始崛起。押注单晶硅技术，让隆基股份取得了巨大成功，但光伏是一个资金和技术双密集的行业，有报告显示，1GW光伏项目多晶硅需投资5亿元，单晶硅棒为4.5亿元，硅片为2亿元，高效电池为10个亿，组件为3个亿，而硅片价格和成本趋势性向下，这对企业的成本控制提出极高的要求，尤其是非硅材料。除此之外，当中国成为全球光伏产业的主导力量后，贸易制裁的风险在隆基股份以及众多同行身上都是比较突出的。

在国内市场，按单晶硅产能来看，2020年，隆基股份的市场份额达36.12%，中环股份(002129.SZ)的市场份额达23.37%,两大单晶硅龙头夺取了近60%的市场份额。于此同时，基于技术、成本、市占率在融资规模、产能扩张、销售渠道建设方面形成的规模优势，光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。结合2021年一季度，隆基股份营收、净利润同比增速分别为84.36%、27.33%，今年业绩应该差不了，估值基本在合理区间。比如我们今天要说的光伏行业，虽然发展时间不算长，只有20年左右，但却在技术迭代下，老大地位屡次易主。

一般来说，在完全竞争的市场中，拥有技术、资金、规模、市场优惠的龙头会更受资本市场青睐，也能享受到更高的估值。果不其然，5年后，硅料原材料价格直降96%，而隆基股份则是这波技术迭代的最大受益者，2011年公司成为全球最大的光伏级单晶硅片生产制造企业。

但短板也很明显，由于缺乏技术支撑，我国大部分光伏企业都充当着发达国家的代工厂，两头在外的窘迫常常让行业进退维谷。虽然其也在尝试其他技术，比如进入BIPV领域，在今年一季度末成立了氢能公司，进行绿电制绿氢的尝试，以开发间歇性制氢的解决方案，但和大尺寸硅片相比，商业化尚在襁褓中。

据国联证券的研报显示，2015年至2020年，单晶硅的市场份额从18%扩大至90.2%，预测到2021年达到95%。2015 年，隆基在金刚线切割技术上取得重大突破，为单晶硅切片节约了50%的成本，随着该技术的成熟及其余单晶厂商的跟进，单晶硅片与多晶硅片在价格上的差距大大缩小;2016年，隆基率先推广单晶 PERC 高效电池技术，一举将单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。彼时，尚德成立只有5年，施正荣也不过42岁。事后李振国回忆2006年的情形：我跟他们讲，今后两年单晶硅片的成本会快速降低，你们往单晶转。7月12日，隆基股份盘中一度达到94.28元/股的历史最高价，总市值超过5000亿元，高居全球光伏企业最高市值宝座。2005年，尚德电力在美国纽交所上市，成为中国大陆首家登陆纽交所的民营光伏企业，施正荣财富水涨船高。

近年来，在平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迈进。换言之，当前的光伏行业已从政策驱动转向市场驱动，进入了是一个完全市场化的状态，估值压制因素也已消失。

硅片出货量 58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%;单晶组件出货量24.53GW，全球市占率约19%，比2019年增加了11个百分点。对于动辄兆瓦级的电站来说，这样的效率提升空间很具诱惑力。

庞大的库存能否被市场尽快消化?上百亿元的182尺寸产能项目能否尽快收回?如果答案是否，至少会让隆基股份在财务上短期承压。2014年，港股通开通，汉能股价一路飙升，2015年3月，其总市值超过3000亿港元，李河君身价暴增至1655亿元，晋升为当年中国新首富。

2021 年起，光伏度电成本已经具备市场竞争力，国家对光伏项目的补贴正式退出。图源：WIND窥一斑而见全豹，隆基股份由弱到强的过程，其实也是中国光伏产业从无到有，从落后到领先，不断变迁中的一个缩影。中国光伏20年一部首富变迁史中国光伏行业，无锡尚德即是先驱，又是先烈。2018年，整个光伏行业遭遇315新政黑天鹅，估值、业绩全面回落。

继续死磕182尺寸，隆基股份存在翻车的可能性。2000年，37岁的施正荣带着他在澳洲积攒的40万美元和掌握的太阳能技术，回国创办了尚德太阳能电力有限公司。

说起我国光伏行业，从来都离不开补贴，补贴中出生，补贴中成长，这不仅是投资光伏最大的不确定性，也成为压制估值的一个核心因素。50倍估值的隆基股份贵不贵?一直以来，光伏股被认为具有周期性，股价随着宏观经济的盛衰而涨落，典型的解释就是三年不开张，开张吃三年，并且受政策影响较大。

近年来，得益于能源主管部门的鼓励、引导，行业优胜劣汰，我国光伏产业链体系日渐完善，从上游高纯晶硅生产到中游高效太阳能电池片生产，再到终端光伏电站建设与运营，一个完整的，拥有自主知识产权的垂直一体化光伏新能源产业链已然形成，为抢占全球市场灌足底气。实际情况似乎真如此。

具体到隆基股份，由兰州大学物理系毕业的李振国于2000年在西安创办，但在早期多晶硅片因成本优势占据主要市场份额的背景下，默默无闻了许多年。不过，身处技术迭代迅猛的行业，隆基股份从来都不是独一无二的。但共存之余必有挤压，目前硅片大尺寸化、组件高功率化是光伏行业发展的重要趋势，预计到 2023 年，210尺寸将替代182尺寸占据最大的市场份额;到2030年，210尺寸将拥有6成以上市场份额。纵观隆基股份的股价波动，大致也遵循类似规律。

站上财富巅峰，施正荣春风得意，甚至有些忘形，他说了一句至今让外界振聋发聩话：从此以后，我再也不会去挣一分钱，我就花钱。他花了20万美元包机去参加达沃斯论坛，同美国副总统戈尔共进午餐，与英国查尔斯王子谈合作，他还给自己买了近十辆豪车，见不同的人开不同的车然而，好景不长，2008年金融危机，2010年欧债危机接连爆发，整个光伏行业需求急剧萎缩，叠加欧美各国相继对中国出口的光伏产品实行双反，严重依赖海外市场的无锡尚德很快便陷入困境，2011年净亏损10亿美元。

据节点财经观察，目前大尺寸竞争正酣，包括中环股份、协鑫集成、东方日升、晶澳科技等头部光伏企业在内，2020年以来新投入的产能都选择更为先进的210mm尺寸并向下兼容，但隆基股份相对保守：不介入210尺寸，不热衷HJT(异质结)研发，旗下仅有隆基乐叶在陕西、浙江，规划了大尺寸新品(18X)10GW 产能。但我跑一圈下来，结果不乐观，没人愿意转。

2017年，十三五规划发布，提出要加速推动太阳能热发电产业，市场持续高景气，单晶硅片价格坚挺，隆基股份的行业龙头地位得到强化，2017年全年公司营收增长超40%，归母净利润增长超120%，股价从年初到年末涨幅达到180%，PE从20倍增长到30倍未来将取代PERC成为光伏电池片第三代主流应用技术。